东方证券：维持公路行业“看好”评级
东方证券11月21日发布投资报告，针对燃油税即将开征的讨论，维持公路行业“看好”评级。
11 月20 日，国家发改委在其网站公布一则讯息：近日，国家发展改革委、财政部、交通部等部门联合召开座谈会，就完善国内成品油价格形成机制、适当降低成品油价格，同步取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费，撤销政府还贷二级以下公路收费站点，实施燃油税费改革等问题，听取地方政府和价格、财政、交通部门意见。会议还约请了税务总局、中编办、人力资源社会保障部、农业部等部门参加。除了这则讯息之外，近期社会对燃油税即将开征的传言也较多。
东方证券指出，国内宏观经济层面出现下滑的趋势，政府强力加大基础建设的投资，与此同时，减轻社会企业和个人的行政税费的负担和社会运行成本也是财政可以发挥作用的一个领域。换句话说，政府的目的在于变相财政转移支付，减负、减税费，而不在于成品油价格机制的改革还是特定于某个行业的盈利模式的变革。除了这条讯息公布的几项收费外，近期还有若干其他的税费的减免，不过从税费的种类来看都显得并不是那么有关紧要。
就燃油税而言，东方证券认为在目前的环境中至少有几点加大了人们对于其开征的预期：国际油价的下跌带来成品油定价改革的机会、政府倡导节能型消费、日益严峻的经济形势可能会激发改革上的突破。第一点来看，从98 年提出燃油税至今，国际油价处于低位的改革机会也是存在的，但这并没有带来成品油定价机制的变化，这直接削弱了两者之间的逻辑联系；从第二点来看，方向上是没有错的，但是为什么会选择现在？结合第三点，宏观经济形势下滑背景下的政策仍然是保增长，这种保的原则自身就突出了要求是在稳定的基础上，燃油税的开征带来社会经济波动的风险目前来说还是不明确的。无论是成品油的价格机制还是燃油税相对而言都是较大的变革，其改革的风险都是存在的，同时推出的风险更大。
因此，东方证券总体认为，减免以上几个税费的可能性要大于燃油税的开征，并且交通部门和财政部门的利益平衡、地方的利益的平衡还是需要一个过程，当然，政府在目前经济形势下的决心有可能加速这一过程，但是，燃油税的开征似乎与政府短期保增长的目标并不相符合。
东方证券表示，如果燃油税真的开征，取代的是养路费、公路客运附加费、公路运输管理费等相关规费，对高速公路通行费收入不会有直接的影响，只能通过影响车流来间接影响到通行费收入；一方面，用车刚性较弱的使用者可能会减少车辆的使用，另一方面，刚性的用车者由于高速的节油可能会增多高速公路的使用，综合的影响要看两者的平衡。
无论东方证券在对于燃油税开征时点上的判断是对是错，维持对公路行业的“看好”评级，基于其在经济下滑周期中的弱周期性和较稳定的现金流，重点推荐赣粤高速（600269.SH）、宁沪高速（600377.SH）。
东方证券：给予旅游行业“中性”评级
东方证券11月21日发布投资报告，通过对2008上海国际旅游交易会的调研，给予旅游行业“中性”评级。
11月20-23日，2008上海国际旅游交易会在上海国际博览中心举行，东方证券会同部分机构投资者参加了20日的会议，并与黄山旅游（600054.SH）、桂林旅游（000978.SZ）、中青旅（600138.SH）和锦江股份（600754.SH）四家上市公司的高管进行了交流。主要情况如下：
首先，08 年是自SARS 以来近年旅游业最萧条的一年，09 年的恢复性增长可能有限。年初以来一系列负面因素的影响，今年旅游业三大市场普遍受到不同程度影响，这种情况是近年来少见的，预计这种负面影响持续时间会较长。展望09 年，入境游可能受到打击最大，从今年入境游接洽情况看，非常萧条。分析原因，部分受全球经济下滑影响（西方人是借贷消费型），部分是食品安全问题影响。尤其是传统客源国，如日本，很大程度上是受后者影响，这一点在我们的研究中很少提及，但可能影响较大，且消除影响时间可能较长。入境游这一项预计09 年仅能做到基本与08 年持平。国内游这一项受到影响可能较小，普遍还比较乐观，长途游、出境游可能改为短途游和国内游，因此人均旅游次数预计还能有保证，乐观一些的认为能达到07 年水平。出境游一项认为人民币升值对此有利，但受财富效应影响较大，明年的市场仍存在不确定性。
第二，产业升级仍在持续。传统旅游业务受到冲击，自驾游、自由行盛行，这一趋势将对旅游业产生重大影响，甚至有公司认为2-3 年时间，行业内将会重新布局。对这一趋势，公司普遍非常重视，中青旅在现场推出了“百变自由行”计划，未来3-5 年将重点发展自由行中的目的地服务项目，目前已经开始在中青旅联盟内部推广。桂旅等公司也提到将营销重点转向自驾游，通过新渠道建设进行推广，如通过自建网站，与携程的合作、甚至可能与中国移动合作进行市场推广。
第三，调整中酝酿整合机会。这一点在旅行社和酒店业表现较明显。中青旅的蒋总特别提到，行业目前2 万余家旅行社，其中90%以上是亚健康状态，没有足够抵御风险能力，需要苦练内功，才能跟上市场需求的发展。锦江也提到，在酒店业景气下降时，计划在各地物色合适标的进行地域上布局，这一计划已经开始执行，预计此轮地产低迷对公司收购酒店是一次契机。
东方证券认为，总体来看，当前旅游业面临形势严峻，09 年能否实际较好的恢复性增长仍要仔细甄别，给予行业评级“中性”。 |
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