“家电下乡”政策的出台,可实现家电下乡产品销售近4.8亿台,累计可拉动消费9200亿元,这已是众多专家的共识。但该政策出台后对上市公司的影响,各方观点却有所不同。有的分析人士认为,由于种种不确定性因素的存在,该政策短期内对上市公司的营业收入拉动有限,盈利增加幅度也会相应的受到制约,政策的出台对家电行业的刺激作用并没有那么巨大。但有一点是可以确认的,大家一致认为上市公司的盈利水平会因此而有所增加,家电行业的龙头将会成为最大的赢家。
家电行业龙头将成最大赢家
11月30日财政部、商务部、工业和信息化部联合宣布,从12月1日起将“家电下乡”实施范围扩大到14个省区市,并从明年2月1日起在全国全面推广,各地实施时间统一暂定为四年。据测算,连续四年在全国农村对彩电、冰箱、洗衣机、手机四类农民需求量大的产品实施“家电下乡”,可实现家电下乡产品销售近4.8亿台,累计可拉动消费9200亿元。
受此利好消息影响,昨日家电板块再度全线躁动,美菱电器(000521)率先涨停,主力做多信心极为坚决,随后海信电器(600060)、四川长虹(600839)等家电题材股也纷纷大涨。
此前,在11月20日,14家省市地区试点“家电下乡”的中标结果出炉。在家电下乡的试点地区,企业销售数据显示,截至2008年10月底,共销售财政补贴家电下乡产品超过350万台,比去年同期家电销售量增长40%。而国家频频出手拉动内需,“家电下乡”补贴政策有望迅速在全国推广,超出此前预期。有分析人士认为白色家电将在2、3年内延续高速增长,特别是龙头企业受益明显。
上海证券的分析人士认为,这次“家电下乡”政策的实施主要表现出四个特点:首先家电下乡招标结果公布,中标企业多,覆盖范围广。一些大的家电集团如海信、海尔、长虹和美的等中标了几个多个甚至全部5个项目。中标企业包括三星、西门子、松下和摩托罗拉等外资生产企业中标,一些不知名的地方企业也入选。
其次,家电行业龙头成为赢家。从招标结果看,一些国内综合性家电企业集团产品线齐全,基本能参加所有五大类产品的竞标,中标产品多,受益也最大,如海信以75款中标产品成为今年家电下乡工程的中标大户,为最大赢家之一。
第三,家电产品线更丰富,有利于推广家电下乡。共有122家企业中标,所有中标的产品型号总数超过了1000个,其中,冰箱项目中标产品型号最多,达到了420个。此次首次有外资品牌中标洗衣机、冰箱和手机项目。
第四,下乡产品价格绝对价格更低,更适合农村消费。不仅一些地方性生产企业的价格的绝对价格很低,一些知名品牌的产品价格也较低,双桶洗衣机的价格在800 左右、全自动洗衣机的价格在1,200左右、冰箱的价格在2,000以内。此次中标的产品的绝对价格较低,更适合农村消费,使更多的农民能够受惠于“家电下乡”活动。扩大家电下乡活动的覆盖范围将刺激农村家电的消费需求,促进家电生产、流通和农民需求的有机对接,消化家电产品的过剩产能,也有利于减少家电产品贸易顺差、缓解贸易摩擦。我国加大推广家电下乡政策的力度,对冰箱、洗衣机的利好作用加大,相关上市公司也将直接受益。
但是,天相投资的研究员则认为,从长期来看家电下乡政策推广无疑对我国家电行业的发展非常有益,但短期对我国家电行业刺激作用仍存在较大的不确定性。
农村市场的增长空间广阔。目前,农村与城镇仍有巨大差距,还不及城镇居民80年代末的生活水平。同时,农村市场存在着三方面的不确定因素。生活习惯、用水困难以及收入水平的变化。而白电企业将长期受益于“家电下乡”。虽然目前家电下乡仍存在众多不确定因素,但随着我国城镇化步伐的加快以及政府对农村基础设施投入的增加,我们认为家电企业将长期受益于“家电下乡”政策的推广。我们假设农村居民收入以6%速度增长,10年后农村居民人均纯收入将达8,000元,和本世纪初城镇居民收入水平相当,另外综合考虑在这个收入水平时城镇居民冰箱和洗衣机的拥有量及农村市场的不确定因素,假设10年后农村冰箱和洗衣机每百户拥有量分别达到57台和67台(低于同收入水平下的城镇拥有量),未来10年农村年均新增洗衣机和冰箱需求分别约为368万台、567万台,占07年冰箱、洗衣机内销比例的21.1%和17.2%。
“家电下乡”对上市公司盈利水平提升作用有限。20日公布的中标产品中洗衣机、冰箱平均价格为1,074元、2,130元,产品主要集中在低端,毛利率较低,另一方面短期家电下乡对家电销量刺激作用存在较大的不确定因素,因此,家电下乡对上市公司盈利水平提升作用有限。
中金公司 家电行业迎来实质性利好
本次“家电下乡”补贴范围包括冰箱、冰柜、洗衣机、彩电和手机,空调厂商暂未收到参与“家电下乡”的通知。我们在此着重分析对冰箱和洗衣机需求的拉动及对白电上市公司的影响,因为冰柜占白电公司的营业收入比例相对较小。
从历史数据可以看到,农村居民实际纯收入每增长10%,可促使有购买冰洗产品意愿的农民消费,年冰洗保有量提升约3台/百户。
不考虑消费心理的影响,仅基于收入增长测算,估计2009年“家电下乡”贡献农村销量年增速6.7个百分点,贡献全国冰洗销量增速约1.5个百分点。不考虑消费心理影响,我们认为“家电下乡”相当于4年内一次性提高有购买冰洗产品意愿农民的纯收入400元/户,对应2008年每户纯收入有近2.5%的拉动作用。我们的测算方法是:按冰箱2000元、洗衣机1000计算(简称:冰洗),补贴幅度13%,相当于提高有购买冰洗产品意愿农民的纯收入400元/户(=(2000+1000)×13%)。
由此,4年内“家电”有望拉动农村冰洗保有量提高0.8台/百户,共带来农村冰洗销量各150万台。平均到四年,估计2009年“家电下乡”增加农村冰洗销量各40万台,贡献农村冰洗销量年增速6.7个百分点(=40万台/600万台),贡献全国冰洗销量增速约1.5个百分点(=6.7%×农村占比22%)。
政策刺激下2009年销量占比可能会多一些,如果4年的拉动作用集中在2009年爆发,那么乐观的情况下2009年“家电下乡”可贡献农村冰洗销量年增速25个百分点(=150万台/600万台),贡献全国冰洗销量增速约5.5个百分点(=25%×农村占比22%)。
对白色家电(简称:白电)上市公司营业收入拉动较为有限,因为:“家电下乡”对冰洗单类产品全国总需求的拉动乐观情况下仅为5.5个百分点;上市公司涉及不止冰洗产品,而且还有部分出口,平均来看,“家电下乡”对营业收入的拉动幅度将小于5.5%。
各上市公司营业收入的增长幅度会有一定差异。从14省市地区试点的中标结果可以看出,中标企业范围较广,中标型号相对分散,几个大品牌的中标型号数相差不大(基本都在15个型号左右),因此我们认为本次“家电下乡”更加考验品牌力量和产品品质,中标型号数量不能成为厂商竞争的手段。由于产品比例、品牌和渠道的不同,我们认为:品牌影响力较大;“家电下乡”产品占比大;内销占比大;农村渠道深入的家电企业营业收入增幅相对较大。
由于补贴直接针对消费者,且“家电下乡”产品毛利率处于中等或偏低水平,对家电公司利润的贡献不大,企业的收益更多体现在消化过剩产能、摊销折旧和成本,从而保证营业利润率不下滑,因此在假设营业利润率不变的情况下,“家电下乡”对白电企业盈利的拉动幅度等于营业收入增长幅度。
国家着力拉动内需,“家电下乡”对白色家电企业的拉动是实质性利好,但我们对此持审慎乐观态度。主要原因在于:城镇白色家电消费占比相对较大,城镇市场的低迷仍然是行业最大的不确定性所在;就常态市盈率10-15X来看,目前的估值水平已处于合理或偏上区间;市场近期基于出口退税率上调、“家电下乡”等利好政策的反映幅度已超过可能的盈利增幅。提醒短线投资风险,投资者可以在利好政策支撑下适当减持。 |
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